A. 用友網路2021年中報點評——雲收入首次超過軟體收入
用友這份半年報，我認為是用友第一次把業務拆分得如此詳細，亮點也很多。一步一步來。
營收方面
公司實現營業收入 317,695 萬元，同比增長 7.7%，凈利潤為 21,505 萬元，同比增長 740.0%。
這部分，3個原因
第一是因為剝離了暢捷通支付等金融業務 ，導致營收只有增長7.7%，如果把金融業務的2.25億加上去，同比增長15.28%。另外，只看雲服務與軟體業務實現收入295,148 萬元，同比增長 26.3%。
第二是合同負債大幅增長 ，公司雲服務業務合同負債為 124,299 萬元，較上年年末增長 14.6%。
第三是二季度一般不是大企業訂單確認周期，要等四季度，在中報交流的時候，公司提到6月份還有4個億的中標訂單，但是還沒落地，後續會邏輯。
利潤方面
主要是受暢捷通支付股權轉讓產生的投資收益，多了21,505 萬元，同比增長 740.0%。
這里，大家不要直接就跟19年對比，因為19年 處置長期股權投資產生的投資收益就2.2個億。所以看數據要看全面。
還有一點，那就是研發費用， 研發投入 95,394 萬元，同比增長 38.9% ，研發投入營收佔比為 30.0%，較上年同期增加 6.7 個百分點。10個億的研發，不要動不動就說不賺錢。
雲數據方面
雲實現收入 150,610 萬元，同比增長 100.7%，收入在營業收入中佔比達到 47.4%，較去年同期佔比增加了 22.0 個百分點。
占雲服務與軟體業務整體收入的 51.0%，公司雲服務業務收入首次超過軟體業務收入。
這個方面的數據是非常亮眼的，主要是雲收入的提升，大家先不要管是不是私有雲，要知道，大企業就是用混合雲。
另外，交流會調研的數據，公有雲佔比45%，也出現明顯的提升。
雲的增長方面，小微企業客戶最快。
大型企業雲服務業務收入實現 106,169 萬元，同比增長 91.5%。
中小型企業雲服務業務收入實現 10,572 萬元，同比增長 99.1%。
小微型企業（暢捷通）雲服務業務收入 18,913 萬元，同比增長 140.4%。
還有一點，大型企業客戶市場的優勢領先地位進一步得到了鞏固加強，交流會調研的數據，今年拿到很多標桿客戶， 上半年完成華為嚴選市場 ，另外拿到比亞迪母公司整車業務，卓勝微等。
成功簽約中核集團、神舟軟體、中海油信息、中國化工、中國黃金、華僑城集團、中國中葯、中建五局、新加坡 SK 珠寶、飛鶴乳業、山東魏橋創業集團、山東港口、龍煤物流等一批重要客戶。
成功簽約中核集團、神舟軟體、中海油信息、中國化工、中國黃金、華僑城集團、中國中葯、中建五局、新加坡 SK 珠寶、飛鶴乳業、山東魏橋創業集團、山東港口、龍煤物流等一批重要客戶。
合同負債方面
公司雲服務業務合同負債為 124,299 萬元，較上年年末增長 14.6%。 雲服務業務年度經常性收入（ARR）實現 83,359 萬元。 一季報的時候 合同負債較2020年增長13.3%。
合同負債方面，直接就是給後面的業績保障。
續費率方面
大型客戶續費率94.53%，中型客戶續費率71.38%，小微客戶續費率79.86%，政府業務是100%續費。（交流會數據）
這部分還行，就是大客戶續費後面還是要看能不能100%。
新增客戶方面
公司新增雲服務付費客戶 6.57 萬家，截至報告期末雲服務累計付費客戶數為 66.73 萬家。
這里說一下，公司那邊給出的數據， 新增客戶，64%是純新客戶，是主力 ，也證明公司是在搶市場，而不是消化靠客戶。
研發費用
研發投入 95,394 萬元，同比增長 38.9%，研發投入營收佔比為 30.0%，較上年同期增加 6.7 個百分點。
這里再次提到，就是因為看到一個數據： 用友 BIP 實現了以同一個技術底座、同一套代碼、同一個 平台滿足不同規模的客戶對公有雲、私有雲、混合雲不同需求的部署。
啥意思，簡單說就是標准化，標准化，標准化，直接帶來後續的復制到其他企業，凈利率會大幅提升。
另外，員工同比增加 2,358 人，同比增長 13.8%，主要是提升 YonBIP 研發人員規模。
最後，就是葛衛東減了，但是外資是加了，這個方面沒有什麼可以分析，葛衛東對用友的發展不會有什麼影響。
總結說一下
這份中報的數據， 整體看出用友的策略是非常明確的，大客戶就做國產替代，拿訂單，搶占市場 ，這方面已經那些華為，比亞迪，國家開發投資集團，這方面用友是提高這些公司的國產化率，而且要知道，這些公司都是牛逼的大公司，拿下之後對其他企業就會形成實力保障。
還有就是工業軟體方面， PLM在今年進入到比亞迪和卓勝微 ，後續公司會更加加速，這方面後續我再分開來寫。
最後，今天也參加用友的中報交流會，我找個時間整理一下，看看把一些重大再分享給大家 。
以上內容，是小獵豹個人對用友網路投資的粗淺看法，以上內容只代表我個人觀點，不當之處請大家批評指正，和交流。
為了大家方便附上，過去兩年中報的數據，和今年一季報的數據。
20年中報
營收 29.50 億元，同比下滑10.9%，
實現歸母凈利潤 2560 萬元，同比下滑 94.7%，
實現扣非後歸母凈利潤-1671 萬元，同減 106.3%。
軟體業務實現收入 15.87 億元，同比下降 29.4%
公司雲服務業務實現收入7.50 億元，同比增長 59.1%，繼續保持高速增長。
19年中報
營業收入33億元，同比增長10.2%；
歸屬於母公司凈利潤4.8億元，同比增長290.1%。（處置長期股權投資產生的投資收益）
公司雲服務業務共計實現收入4.7億元，YoY+114.6%
軟體業務實現收入22.48億元，同比增長 5.0%
21年一季報
公司實現營業收入12.14億元，同比增長11.5%；實現歸屬於母公司所有者的凈利潤為虧損1297萬元，去年同期虧損2.38億元
雲業務增速136%，合同負債同比增長82.9%，較2020年增長13.3%，
B. 用友網路暴漲之謎:靠雲概念市值破千億,13億利潤僅一半靠日常經營
文 | AI 財經 社 馮圓圓
編輯 | 鹿鳴
進入2020年，用友網路的股價彷彿搭載了雲霄飛車一般。
2019年最後一個工作日，用友網路的總市值最終收於711.11億元，截止2020年上半年，用友網路的總市叢滑值已高達1432.69億元。短短半年，用轎畝友網路的市值翻了逾2倍之多。
根據同花順行業分類，用友軟體所屬信息服務行業。據用友網路2019年財報顯示，用友網路以企業雲服務為核心，其雲服務經營模式為向企業客戶與公共組織提供 PaaS、SaaS、BaaS、DaaS 等服務。
互聯網時代，由工作而產生的大量數據，需要進行儲存和處理；而在傳統的互聯網時代，企業需要自行購置伺服器；隨著技術的發展，當下用戶不再需要自建伺服器，而是由提供服務的相關公司建立諸多大型的互聯網數據中心（IDC），數據被傳輸到數據中心後統一處理，在用戶需要時，便可直接通過網路傳輸到用戶所使用的終端上，而這個就是所謂的雲服務。
在2020年新冠病毒的催化之下，雲服務可謂是徹底走進了大眾視野。
疫情之下，居家隔離時間長達數月，但企業卻不能因此而停滯數月，遠程辦公成為各大企業的熱門選擇。在雲滲帆臘服務的加持之下，員工可以通過手機、電腦等各類終端，直接通過網路進行工作。
而成立於1988年的用友網路，作為我國最早的企業管理軟體提供商之一，經過三十年的發展，無疑是雲服務供應商中的典型。
在行情的加持下，用友網路市值的暴漲似乎變得不再難以琢磨。
當然，雲概念的火爆，除了市場，自然也引起了用友網路的重視。
2020年6月30日晚，用友網路公告表示，擬向不超過35名特定投資者非公開發行32.49億股，占總股本的15%，募資總額不超64.3億元用於擴張雲服務。
根據用友網路的發行預案顯示，此次投資的重點為用友商業創新平台YonBIP建設項目，投資總額近46億元。公告顯示，YonBIP 息其基於數字化、智能化技術，構建基於技術平台和商業應用的企業雲服務平台；此外，用友網路亦將用6.28億元投向南昌用友產業園三期研發中心建設項目。
然而，雲業務向來是各大互聯網巨頭虎視眈眈的領域，殘酷的競爭不可避免，能否在這次曠日持久的群雄逐鹿中勝出，還要看企業實力。
然而，相比同行業的其他企業，這家32歲的老牌企業，經營壓力並不小。
非經營貢獻佔比近半
據東方財富數據顯示，2019年用友網路實現營業收入85.1億元，同比增長10.46%；實現凈利潤13.21億元，同比增長63.09%；實現扣除非經常性損益後的凈利潤6.775億元，同比增長27.3%。
從業績數據來看，2019年用友網路的戰績可圈可點。但值得注意的是，用友網路2019年的扣除非經常性損益後的凈利潤增速明顯低於扣除之前。
事實上，據東方財富數據統計，近年來，用友網路的非經常性損益所貢獻的利潤增量可謂是占據了半壁江山。
凈利潤可以簡單理解為兩部分，一部分是來自企業日常經營活動，而另一部分則來自企業投資收益等非日常經營活動。
2019年，用友網路扣除非經常性損益凈利潤占凈利潤比重達51%，也就是企業正真通過主營業務帶來的凈利潤佔比僅為51%，而非主營業帶來的凈利潤佔比則為49%。
雖然比重上，主營與非主營所帶來的凈利潤相差2%，但49%的比例已然不少。數據顯示，2020年用友網路僅公允價值變動及投資收益便貢獻了5.22億元利潤增量。
此外，縱觀用友網路近五年來業績表現，非經常性損益帶來的凈利潤，佔比一直較大。
主營業務造血能力一般，但用友網路卻似乎並不缺錢。截止2020年一季度，用友網路賬面現存51.43億元的貨幣資金，僅從數字來看，用友網路的流動資金似乎較為富足。
然而有趣的是，在此次用友網路募資的64.3億元中，有逾12億元是用於歸還銀行借款及補充流動資金。
短期償債壓力高企
據東方財富數據披露，2019年用友網路資產負債率達52.71%，值得注意的是，近五年來，用友網路的資產負債率一直處於攀升態勢。
事實上，用友網路的資金壓力，僅從資產負債率並不足以完全體現。數據顯示，截至2019年年末，用友網路一年內到期的負債為9000萬元；此外，截至2020年3月31日，用友網路短期借款為48.4億元。
也就是說，以2020年3月31日為節點，用友網路短期償債壓力為49.3億元。而同期企業賬面貨幣資金余額為51.43億元。
值得注意的是，據2019年財報顯示，用友網路的銀行存款當中，存放包商銀行款項金額為3.91億元，而包商銀行由於爆雷被中國人民銀行及中國銀行保險監督管理委員會接管。
由於2020年半年報尚未披露，用友網路在包商銀行3.91億元的存款目前進度如何，未來結局如何尚不可知。
有錢不用非要借？
此外，值得關注的是，與高企的短期債務相伴的，還有其占據資產總額較大比重的貨幣資金。
事實上，近5年來用友網路貨幣資金及有息債務占據資產總額的比重整體呈現上升態勢，且二者走勢基本保持一致。
所謂有息債務，主要包括長/短期借款、應付債券、其他非流動負債、長期應付款等通過外借取得的。而企業舉借外債大都是用於購置資產或開展項目，進而進行生產經營活動。
2019年用友網路貨幣資金占據總資產比重為40.75%，而有息債務占據總資產比重為25.63%。
通過同花順將用友網路所屬行業上市企業的股價降序排列，選取了股價高於及低於用友網路且國民度較高的幾家企業。結果顯示，用友網路在上述兩個比重方面均是遙遙領先。值得注意的是，其中諸如同花順、金山辦公等企業，2019年度有息債務占資產總額比重遠遠低於用友網路。
事實上，同行業其他企業的數據亦從一定程度上體現了貨幣資金及有息債務占據資產總額比重雙雙高企，並不是行業的普遍現象。
此外，用友網路存款的收益亦遠不及其借款所支付的利息。
據附註披露，2019年用友網路存款利息收入為3827.89萬元,以71.47億元的貨幣資金體量來說，收益率僅為0.54%；而同一時期，用友網路用於支付的利息費用卻高達1.98億元，占同期凈利潤比重達到15.05%。
一方面，存款收益如此之低，另一方面借款成本卻又居高不下；賬面明明存在著較為豐厚的貨幣資金，卻偏偏要支付財務費用舉借外債，此番邏輯實在令人費解。